语音电话正在非洲市场“大杀四方”。
全球手机市场刚刚跌入近十年来的谷底。国际数据公司(IDC)的数据显示，2023年全球智能手机出货量为11.7亿部，同比下降3.2%。
但是在寒冷的冬天跑出了一匹黑马。IDC数据显示，2023年，一家中国公司的出货量同比增长30.8%，占全球智能手机份额的8.1%，排在三星、苹果、小米、OPPO之后，位列第五。2024年第一季度，公司进一步来到第四名，完成了对OPPO的超越。
是川音控股(688036。SH)那种无视行业的没落，逆风的强势增长和“跳出三界，不在五行”的势头。以这样的发展速度，不仅其销量有望赶上小米，其品牌和技术超越华为似乎也不是痴人说梦。
这个在国内销售毫无存在感的手机品牌，是如何在“赶超大米，超越中国”的潮流中成为一匹大黑马的？
“非洲手机之王”从何而来？
虽然“手机里的战斗机”小鸟的故事已经结束，但与之相关的商业故事仍在江湖中续写。
传音控股创始人朱，曾任波导手机销售经理。据财联社科技创新板日报报道，朱入职时正值传呼机向手机转型时期，也是波导如日中天的阶段。短短三年时间，从华北地区成为公司管理层，工作期间还负责海外市场开发。
现在回想起来，这些经历为传音控股的海外成功埋下了伏笔。
2006年，老东家没落，朱自己创业，传音公司诞生。几乎从一开始，朱就把目光投向了海外市场。
开拓非洲市场的这几年，也是川音控股结合当地特色，深度本土化的时候。据《21世纪商业评论》报道，朱从一开始就坚持做品牌，走正规路线铺货。“渠道扎实，不追求急功近利和爆款”。
在上游生产方面，朱完善了海外生产线，在埃塞、印、孟等国设厂，建立多元化生产线。在当地投资并提供就业机会，在陌生市场的更深土壤中扎根。
展开全文在产品和销售的下游，为了迎合当地消费者的喜好，传声也做了精心的调整。
比如非洲的通信市场就存在很多问题，信号差，运营商众多。语音传输将国内的“双卡双待”演变为本地的“四卡四待”，方便用户在多个信号间切换。再比如，该公司在非洲推出了更适合深色皮肤的“美颜”功能，展现当地居民的肤色之美。
还有克服手心出汗影响手机耐用性的问题，提供适合当地口味的音乐服务...传音在非洲的精耕细作，如今已经成为中国企业学习出海和本土化的典范案例。
目前在非洲市场已经形成了TECNO、Infinix、itel三个品牌的手机，面对不同类型的客户。近年来还在手机业务基础上挖掘数码配件、家电品牌等领域潜力，拓展业务版图。
随着全球份额排名攀升，其业绩表也透露出好消息。然而，传音控股在投资市场的表现却让所有人大吃一惊。
业绩高但突然股价爆炸
4月23日(周二)和4月25日(周四)，传音控股相继发布了2023年年报和2024年一季报。
2023年，传音控股实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%。
这种高增长势头也延续到了2024年第一季度。当季营收174.43亿元，同比增长88.10%；归母净利润16.26亿元，同比增速升至210.30%。德邦证券4月28日发布的研报显示，从最新的两份业绩报告来看，传音控股收入利润大幅增长，盈利能力持续上升。
为数不多的瑕疵之一是，该公司第一季度的毛利率略有波动。上述报告指出，2023年，语音控股的毛利率和净利润率分别为24.45%和8.97%，同比上升3.13和3.68个百分点。2024年一季度，公司毛利率和净利润率分别为22.15%和9.37%，前者同比下降1.21个百分点，后者保持上升趋势。
令市场没想到的是，发布靓丽业绩的川音控股股价在4月25日大跌10.88%，最新市值约1171亿元，一天之内大幅蒸发143亿元。
股价爆炸不合时宜的背后原因是什么？据中新经纬《V观财经报道》报道，有投资者认为此次暴跌是“误杀”，但也有人指出，业绩披露后机构获利回吐可能是原因之一。
随着业绩的提升，传音控股的股价自2022年底开始不断上涨，从最低点50.92元强劲反弹至2024年4月中旬的180元附近。从2023年年中开始，全国社保基金开始减持语音控股。此外，通过对比2023年和2024年一季度的前十大股东可以发现，部分投资者如交易型开放式指数证券投资基金也减持了语音持股。
市场也将目光转回2023年的一次大规模股权交易。当时，传音控股第二大股东元恪基金向中信里昂转让总股本的6.34%，总价54.75亿元。相比107.10元的收购价，今天的股价依然给接盘方带来了相对丰厚的浮盈。
据《华夏时报》报道，IPG首席经济学家白文熙认为，川音控股2024年一季度业绩增速下滑，或预示增长势头放缓，进而影响投资者信心。
同期，传音控股的大规模分红也获得了市场关注。
据中国基金报报道，川音控股拟向全体股东每10股派发现金红利30元(含税)，同时10股转增4股。据此计算，公司年末派发的现金红利将达到24.2亿元。加上第三季度已经派发的24.2亿元，全年分红金额达到48.4亿元——这样的规模几乎瓜分了其全年扣非净利润。
传音控股也是一家股权相对集中的公司。天眼查数据显示，深圳市川音投资有限公司持有川音控股50.64%的股份，另一大股东新宇川嘉利企业管理合伙企业(有限合伙)持股5.49%。创始人朱分别在这两家大股东企业中拥有股份和合伙人。
费用、库存等指标都在闪红灯。
分析传音控股最新发布的两份财报，也可以发现部分指标有红灯闪烁。
首先是营销费用仍然很高。
2023年年报显示，当年销售费用从2022年的36.22亿元增加到2023年的48.93亿元，同比大幅增长3.507%。该公司解释说，这是因为加大了市场开发和品牌推广。投资者也很容易发现，公司营收的增速没有销售费用的增速快。
其次，库存指数飙升。
2023年，传音控股的产量、销量和库存分别录得2.01亿台、1.94亿台和1947.26万台，较2022年分别增长28.51%和24.23%，但库存增长53.57%。
资产负债指标也显示，2023年末公司存货价值升至104.43亿元，同比增长71.66%，占总资产的22.64%。公司表示，这主要是因为随着销售规模的扩大，正常经营和周转所需的存货增加，以满足需求。
第三，R&D基金不如同行。
2023年，语音控股的R&D投资占营业收入的比例从2022年的4.46%下降到3.62%，下降了0.84个百分点。当年R&D支出为22.56亿元。根据德邦证券4月28日的研究报告，语音控股的R&D费用率下降主要是由于收入增速高于R&D费用。该机构还认识到，语音控股公司在移动电话产品和移动互联网的R&D投资继续加强。
每年22.56亿元的R&D投资与同行相比如何？在“赶超大米，超越中国”的目标中，华为2023年研发支出高达1647亿元，小米研发支出高达近200亿元。两者规模庞大，拥有汽车、通信等多项业务，与语音传输不可同日而语。但华为2023年R&D费用占其收入的23.4%，也远高于语音传输。
已经“掉队”的OPPO宣布，2020-2022年研发总投入将达到500亿元。2023年发布旗舰机型时，公司高管还透露，每年在图像研发上的支出超过10亿元——由此看来，传音控股的R&D投入仍在增加空。
低端定位制约盈利。
虽然Voice Holding旗下的TECNO、itel、Infinix三个手机品牌覆盖了中高端到性价比的多个消费层次，但市场普遍认为，结合非洲市场的消费能力，voice phone并没有撕掉低端的标签，这将制约其盈利能力。
据《21世纪经济报道》报道，有手机行业分析师表示，小米等品牌过去放弃的利润相对较低的市场被语音抢占，从而助推其份额增长。
不高端，意味着不赚钱。手机制造业有一个显著的特点就是“得高端者得利润”。根据市场研究公司Counterpoint Research的数据，凭借iPhone牢牢占据中高端手机市场的苹果，赚取了行业80%甚至更多的利润。在这样的行业背景下，2023年，功能机仍将有59.42亿元的收入。传音控股要想在盈利上继续突破，高端是必由之路。
好在传音控股已经意识到了这一点。SDIC证券4月25日发布的研报分析认为，2023年，传音控股发布探索者卫星通信、滚动屏概念手机、全场景快充等新技术，提升中高端产品竞争力。除此之外，上面提到的多肤色成像技术和人像金标准评测系统也在优势的基础上不断探索。
对于人工智能、AI手机等热门概念，语音控股是紧跟步伐的。东吴证券4月26日发布的研究报告分析，公司持续迭代影像技术，将AIGC的概念和功能融入其中。此外，在2024MWC(世界移动通信大会)大会上，推出了带有TECNO品牌的语音，以优化用户体验。本地化的创新并没有停止。针对各大市场流量成本高、网络不稳定的情况，公司自主研发优化了流量节省、网络弱连接、小语种识别等技术。
在开拓手机以外的品类方面，传音控股也在多元化布局，试图寻找新的增长点。公司重点关注的领域包括智能家居、手机增值服务、手机+外设生态链等。
值得肯定的是，作为一家在全球市场，尤其是非洲市场增长显著的通信企业，传音控股近年来取得了长足的进步。但市场对传音控股的期待不仅仅是销量的提升，更是科技创新能力的提升，以及在全球通信行业影响力的增强。
未来，传音控股能否实现业务的可持续发展，以更好的业绩回报股东的支持，还需要在稳健的R&D投资和高端化的道路上一步步走上去。
作 者 | Han
